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作者 | 尹莉娜

編輯 | 楊錦

沸沸揚(yáng)揚(yáng)的蘇寧易購(gòu)控制權(quán)風(fēng)波終于落定。

2月28日晚間，蘇寧發(fā)布復(fù)牌公告，宣布引入148億資金，投資人為深圳國(guó)資背景。本次交易完成后，深國(guó)際控股（深圳）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深國(guó)際”）將持有蘇寧易購(gòu)8%的股份，深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鯤鵬資本”）持股比例為15%。上市公司原控股股東、實(shí)際控制人張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)持股比例為16.38%，蘇寧電器集團(tuán)持股比例為5.45%。

根據(jù)深圳國(guó)際此前的公告，深國(guó)際、鯤鵬資本均為其間接持股的公司。需要注意的是，蘇寧易購(gòu)曾與鯤鵬資本旗下深圳國(guó)資協(xié)同發(fā)展私募基金同時(shí)出現(xiàn)在新榮耀重組的股東名單中。另?yè)?jù)蘇寧易購(gòu)此前公布的持股情況，淘寶（中國(guó)）軟件有限公司持有蘇寧易購(gòu)19.99%的股權(quán)，是目前持股比例最高的單一股東。

（本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前蘇寧易購(gòu)前十大股東的持股情況）

對(duì)于各股東的持股情況，蘇寧易購(gòu)強(qiáng)調(diào)，張近東及其一致行動(dòng)人的股份累加，仍是第一大表決權(quán)股東。

（本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，股東持股變動(dòng)情況）

截至發(fā)稿前，蘇寧易購(gòu)一字漲停，股價(jià)上漲至7.7元/股，總市值717億元。

一、控制權(quán)風(fēng)波

有關(guān)蘇寧易購(gòu)控制權(quán)的變更，早在一周前就已有討論，不過(guò)，傳聞中接盤(pán)人名單中都是江蘇國(guó)資，而不是如今公布的深圳國(guó)資。

根據(jù)蘇寧易購(gòu)最新公布的股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，張近東的持股比例從原來(lái)的20.96%下降至如今的15.72%；蘇寧控股集團(tuán)的持股比例從3.98%下降至0.66%；蘇寧電器集團(tuán)及其代持機(jī)構(gòu)西藏信托的合計(jì)持股比例從19.87%下降至5.45%。

本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，蘇寧易購(gòu)不存在持股50%以上股東，不存在實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過(guò)30%的股東，上市公司持股5%以上股東的持股比例均衡，不存在單一股東實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)上市公司股東大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響的情形。

（本次公告發(fā)布前，蘇寧系各股東的股權(quán)質(zhì)押情況）

不過(guò)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，蘇寧系的股東們?nèi)杂胁簧俚墓蓹?quán)在質(zhì)押當(dāng)中，如張近東就將占總股本4.42%的股權(quán)質(zhì)押，而蘇寧電器此前的質(zhì)押比例更大，為9.64%。

另外，去年12月，蘇寧將部分股權(quán)質(zhì)押給淘寶一事也引發(fā)輿論嘩然。國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的披露，蘇寧控股集團(tuán)股東張近東、張康陽(yáng)（張近東之子）及南京潤(rùn)賢企業(yè)管理中心已將公司全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶（中國(guó)）軟件有限公司。同時(shí)張近東名下持有的蘇寧置業(yè)6.5萬(wàn)股股權(quán)也被質(zhì)押給淘寶。對(duì)此，蘇寧方面回應(yīng)，蘇寧控股集團(tuán)持有蘇寧易購(gòu)3.98%的股權(quán)，股權(quán)質(zhì)押是正常的商業(yè)合作，對(duì)蘇寧易購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)展和正常經(jīng)營(yíng)無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

深圳國(guó)資148億入局，僅從融資的數(shù)字來(lái)看，蘇寧面臨的境況似乎要比傳聞中更好一些。此前有報(bào)道稱(chēng)，蘇寧電器或有計(jì)劃出售其持有的蘇寧易購(gòu)全部或部分股權(quán)給國(guó)企，估值范圍僅在80億至100億元。

在本次交易中，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格是簽署之日前60個(gè)交易日股票交易均價(jià)的九折、人民幣6.92元/股，以人民幣支付。截至停牌前的一個(gè)交易日，蘇寧易購(gòu)股價(jià)為7元/股，總市值為652億元，23%的股權(quán)價(jià)值約為150億元，與148億的出售價(jià)格相當(dāng)。148億資金的入局讓蘇寧易購(gòu)賬上現(xiàn)金更為充沛。作為“回報(bào)”，蘇寧也將在深圳設(shè)立華南地區(qū)總部。

二、7年“不務(wù)正業(yè)”

盡管148億的現(xiàn)金可解蘇寧易購(gòu)燃眉之急，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期“失血”卻是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

（蘇寧易購(gòu)2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)）

最新公布的財(cái)報(bào)顯示，蘇寧易購(gòu)在去年的營(yíng)業(yè)總收入為2584.6億元，同比下降4%。不過(guò)，去年，蘇寧易購(gòu)在營(yíng)業(yè)虧損上有大幅收窄，相較于上一年同期的146.7億下降至60.6億，收窄幅度達(dá)到141.3%。凈虧損為59.9億元。

實(shí)際上，從2014年開(kāi)始，蘇寧易購(gòu)已經(jīng)連續(xù)7年處在主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損之中。而將業(yè)績(jī)帶入“盈利假象”的，是多次剝離旗下資產(chǎn)的動(dòng)作。僅在2019年，蘇寧易購(gòu)就接連出售小店及金融業(yè)務(wù)，如出售仍處在較大虧損中的蘇寧小店100%股權(quán)，增加公司凈利潤(rùn)35.7億元；出售蘇寧金融增資擴(kuò)股的17.85%新股，增加公司凈利潤(rùn)98.57億元。

由于常年虧損等原因，截至去年12月底，蘇寧易購(gòu)總資產(chǎn)為2130億元，相比去年減少10%。不過(guò)，蘇寧曾在業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，受益于四季度銷(xiāo)售的較好實(shí)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，預(yù)計(jì)去年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額將轉(zhuǎn)正。

業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)層面，去年蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)商品銷(xiāo)售規(guī)模4163億元，同比增長(zhǎng)9.92%，線上銷(xiāo)售規(guī)模2903億元，占比近70%，同比增長(zhǎng)21.60%。

值得注意的是，在擁有著雙十一的四季度電商旺季，蘇寧易購(gòu)業(yè)務(wù)得到“回暖”，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.75%。

線上運(yùn)營(yíng)中，蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)加大線上用戶經(jīng)營(yíng)補(bǔ)貼等方式，活躍買(mǎi)家同比增長(zhǎng)達(dá)到52%，其中12月蘇寧易購(gòu)月度活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)68%。

蘇寧易購(gòu)線下門(mén)店變動(dòng)情況

線下渠道中，由萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)改造而成的蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)、2019年收購(gòu)的家樂(lè)福超市以及香港地區(qū)門(mén)店等數(shù)量均未有較大變化，家電3C家具生活專(zhuān)業(yè)店和蘇寧紅孩子母嬰店數(shù)量小幅減少，但直營(yíng)店的數(shù)量卻在大幅縮減，在一年之內(nèi)從833家下降至131家。

與此同時(shí)，面向三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉市場(chǎng)、采用加盟模式的蘇寧易購(gòu)零售云線下門(mén)店則拓展迅速，達(dá)到7137家，全年新開(kāi)門(mén)店3201家。業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，去年，零售云業(yè)務(wù)保預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，并實(shí)現(xiàn)盈利。蘇寧易購(gòu)對(duì)于加盟店的目標(biāo)是，2021年（今年）全國(guó)開(kāi)店12000家。

盡管蘇寧在零售渠道上“避重就輕”，但對(duì)于重資產(chǎn)投入的物流項(xiàng)目，蘇寧仍在持續(xù)發(fā)力。去年蘇寧物流新增、擴(kuò)建9個(gè)物流基地，完成10個(gè)物流基地的建設(shè)。截至去年年底已在48個(gè)城市投入運(yùn)營(yíng)67個(gè)物流基地，在15個(gè)城市有17個(gè)物流基地在建、擴(kuò)建。有媒體報(bào)道稱(chēng)，作為本次股權(quán)的受讓方，深圳國(guó)際正加速打造航空物流體系，未來(lái)不排除將蘇寧物流體系納入其中。

不過(guò)，若從倉(cāng)庫(kù)數(shù)量來(lái)看，蘇寧在日漸激烈的物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中并不占優(yōu)勢(shì)：老對(duì)手京東物流擁有800多個(gè)倉(cāng)庫(kù)，順豐則擁有175個(gè)倉(cāng)庫(kù)。

另外，蘇寧在金融業(yè)務(wù)上有著不俗的增長(zhǎng)。其中，蘇寧金服活躍用戶數(shù)近9000萬(wàn)，去年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.86億元，同比增長(zhǎng)52%。參股子公司江蘇蘇寧銀行股份有限公司的普惠小微企業(yè)貸款客戶數(shù)達(dá)到9.2 萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.27億元，同比增長(zhǎng)464%。

三、“做減法”自救

控制權(quán)之爭(zhēng)落定，接下來(lái)要看的就是蘇寧如何將有限的資源用到無(wú)限的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之中。

此前，張近東曾在新春致辭中表示，今年，蘇寧要堅(jiān)持聚焦、創(chuàng)效的發(fā)展主基調(diào)，實(shí)現(xiàn)從商業(yè)模式向盈利模式的轉(zhuǎn)變。“第四個(gè)十年，蘇寧正在卸下包袱輕裝上陣，但同時(shí)也沒(méi)有了回旋的余地。我們要堅(jiān)定地聚焦零售發(fā)展，自上而下地聚焦主航道、主戰(zhàn)場(chǎng)，做減法、收縮戰(zhàn)線，不在零售主賽道的，就要該關(guān)的關(guān)，該砍的砍?！?/span>

這一點(diǎn)，從蘇寧最近的動(dòng)作中不難看出。就在昨日下午，江蘇足球俱樂(lè)部（原江蘇蘇寧俱樂(lè)部）發(fā)布消息稱(chēng)將停止所屬各球隊(duì)的運(yùn)營(yíng)。在此之前，欠薪、外援散盡、新賽季集訓(xùn)無(wú)限期推遲等都發(fā)生在這個(gè)新晉的中超聯(lián)賽冠軍的身上。

具體打法上，張近東表示，蘇寧將聚焦家電、自主產(chǎn)品、低效業(yè)務(wù)調(diào)整以及各類(lèi)費(fèi)用控制四個(gè)利潤(rùn)點(diǎn)，強(qiáng)化易購(gòu)主站、零售云、B2B平臺(tái)、貓寧四個(gè)規(guī)模增長(zhǎng)源。

另外，去年雙十一成立并在20后獲得60億融資的云網(wǎng)萬(wàn)店亦是一個(gè)不得不關(guān)注的業(yè)務(wù)。按照蘇寧的說(shuō)法，這是一個(gè)被寄予厚望、“探討?yīng)毩⑸鲜小钡臉I(yè)務(wù)。四季度，云網(wǎng)萬(wàn)店平臺(tái)商品銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)33.67%，其中公司自營(yíng)商品銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)45.28%。

目前，云網(wǎng)萬(wàn)店集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)體系方面劃分為行業(yè)線經(jīng)營(yíng)板塊、用戶與平臺(tái)經(jīng)營(yíng)板塊、商業(yè)提升與市場(chǎng)四大板塊，以及零售云、蘇寧小店平臺(tái)、拼購(gòu)、有貨、B2B、海外購(gòu)六個(gè)直屬公司。除零售云業(yè)務(wù)有望盈利外，其他業(yè)務(wù)均為表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利可能。

蘇寧易購(gòu)表示，未來(lái)隨著云網(wǎng)萬(wàn)店戰(zhàn)略引資的完成，上市公司對(duì)云網(wǎng)萬(wàn)店持股比例將逐步下降，并入的虧損也會(huì)逐步減少，因此公司還要堅(jiān)定地執(zhí)行云網(wǎng)萬(wàn)店的發(fā)展策略，隨著云網(wǎng)萬(wàn)店規(guī)模持續(xù)快速發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)也將逐步體現(xiàn)。

盡管148億出讓23%的股份已經(jīng)敲定，但實(shí)際上，存在著一種本可以避免出售蘇寧股權(quán)的融資方法。2017年，張近東通過(guò)蘇寧控股集團(tuán)旗下蘇寧電器集團(tuán)全資附屬公司南京恒潤(rùn)向恒大投資了200億，獲得了恒大4.7%的股份。在確定這筆投資時(shí)，張近東曾與許家印簽訂對(duì)賭協(xié)議：如果恒大回歸A股失敗，就必須回購(gòu)股份，同時(shí)，恒大必須在接下來(lái)三年完成500億、550億、660億的凈利潤(rùn)。

去年，恒大回歸A股失敗，實(shí)際上蘇寧是可以要求恒大回購(gòu)股份的，但彼時(shí)要求房地產(chǎn)降低負(fù)債率的三條紅線出臺(tái)，恒大的境況也不容樂(lè)觀。截至上個(gè)交易日，中國(guó)恒大總市值1755.6億人民幣，蘇寧系原本200億的持股如今只剩下82.5億元，腰斬過(guò)半。

成立三十載，蘇寧從零售開(kāi)始延展，攤子越來(lái)越大，不斷涉足體育、文化娛樂(lè)乃至房地產(chǎn)生意。如今，債務(wù)纏身的蘇寧開(kāi)始“做減法”，無(wú)論是業(yè)務(wù)上的，還是股權(quán)上的。